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　　汇率预测表 （上段为核心、下段为区间） 

　　尊府开头：中金公司商量部

　　总论

　　英镑：有望赓续走强

　　英国经济的偏强施展、英国通胀压力之下阛阓对英国央行的加息预期使得本年上半年英镑在G10货币中施展拉风况兼名依次一。瞻望2023年下半年，咱们合计英镑对好意思元依旧可能会施展较强，主要基于：1．英国核心通胀目下依旧居高不下，而这会逼迫英国央行赓续其加息周期，因此可能拉大英好意思之间的利差进而支执英镑。2．英国财政气象自旧年3季度以来彰着好转，而能源价钱大幅走低带动贸易条目相同出现好转，这也就废除了旧年3季度以来阛阓对英国“双赤字”的担忧。不外，咱们也需要警惕一朝英国经济鄙人半年出现疲软迹象，那么阛阓对英国经济的担忧可能使得英国央行的加息预期重新订价，这可能将会适度英镑走高的幅度。

　　澳元：小幅走强

　　2023年上半年澳元汇率全体呈现出先强后弱的走势，1月时间在弱好意思元以及中国经济强势复苏的布景下澳元成为了最强货币；但2-3月时间在好意思元的反弹以及避险情感的影响下澳元施展欠安一度跌至0.66隔邻；而后澳元基本处于震憾状态。瞻望2023年下半年，咱们合计澳元或小幅走强，2023年四季度的澳好意思汇率核心或在0.69隔邻。澳洲经济坚挺所带来的货币战略收紧或为澳元的复旧身分，但由于澳元为顺周期货币，下半年全球的经济或插摆布行趋势，相关身分或适度澳元的涨幅。

　　加元：温煦走强

　　咱们合计回落的原油价钱、收窄的好意思加利差以及施展优异的好意思国股市等身分主导了上半年加元的波动。上半年总体向好的阛阓情感及收窄的好意思加利差令行为顺周期货币的加元小幅走强，驱逐6月14日，加元对好意思元走强1.73%，在G10货币中施展仅次于英镑与瑞士法郎。瞻望下半年，咱们合计加元或将温煦走强，主要由于加拿大较有韧性的通货推广及深广的经济数据施展意味着加央行后续有较大的加息空间，加好意思货币战略或趋于抑遏，并推动好意思加利差走低，下半年原油价钱核心有望因供给减少而上移，且好意思国堕入衰退概率较低的布景下好意思股大幅回调的概率亦有限。因此咱们预测加元年末或小幅走强至1.30。

　　瑞郎：稳中有升

　　2023年上半年全体看，阛阓对SNB较为巩固的加息预期、好意思国银行业危急带来的避险资金支执和瑞士经济（贸易条目的改善）的偏强施展令瑞郎的表当今G10货币中名次仅次于英镑，截止6月9日收盘高潮3.6%。瞻望2023年下半年，咱们合计瑞郎对好意思元梗概会保执强势，总体而言，瑞郎的施展可能在G10货币中偏靠前，主因是阛阓对SNB的加息预期远杰出阛阓对好意思联储的加息预期，而这可能从利差的角度支执瑞郎走强。另外，若是好意思国经济在4季度堕入衰退，瑞郎的避险属性可能再次对其产生复旧。但值得戒备的是，SNB对瑞郎过强可能进行的侵扰偶然会适度瑞郎走强的幅度（本年3月的议息会议上，SNB再次强调随时准备侵扰汇市）。

　　港币：或重回7.80

　　本年2-4月时间，受好意思港息差扩大的影响，好意思元港币间的套回绝易有所增多从而形成了港币贬值的压力。但是插足5月之后，陪伴好意思国加息缓缓步入尾声，卖出港币的压力有所减弱，同期港元流动性的收紧运转对港元利率产生了正面影响。2023年下半年基于①好意思港息差或收缩（好意思联储加息插足尾声）、②中国经济或复苏、③跨境东说念主员执续规复，咱们合计2023年下半年好意思港汇率或下行至7.80隔邻。

　　Content

　　正文

　　英镑：有望赓续走强

皇冠hg86a

　　► 英国经济的偏强施展、英国通胀压力之下阛阓对英国央行的加息预期使得本年上半年英镑在G10货币中施展拉风况兼名依次一。

　　► 瞻望2023年下半年，咱们合计英镑对好意思元依旧可能会施展较强，主要基于：1．英国核心通胀目下依旧居高不下，而这会逼迫英国央行赓续其加息周期，因此可能拉大英好意思之间的利差进而支执英镑。2．英国财政气象自旧年3季度以来彰着好转，而能源价钱大幅走低带动贸易条目相同出现好转，这也就废除了旧年3季度以来阛阓对英国“双赤字”的担忧。

　　► 不外，鉴于本轮英国央行激进的加息周期依旧莫得总共传导至实体经济，咱们也需要警惕一朝英国经济鄙人半年出现疲软迹象，比如生涯资本危急或是房地产阛阓出现恶化，那么阛阓对英国经济的担忧可能使得英国央行的加息预期重新订价，这可能将会适度英镑走高的幅度。

　　2023上半年，英镑全体走强

　　英镑对好意思元在2022年总体呈震憾走高的态势 （图表1）。年头在好意思联储加息预期走弱的影响下，英镑奴婢欧元等欧系货币走出小幅反弹。而后，跟着英国央行在2月议息会议上示意渐进本轮加息止境，英镑再次走弱。而3月中旬爆发的好意思国银行业危急带动好意思元全体回落，而后跟着英国通胀不测走高，英国央行赓续了其加息旅途，英好意思利差的收窄令英镑快速走高。插足5月之后，跟着好意思联储加息预期的再次走高，英镑出现了一定的回落，但近期英国核心通胀再次超预期之后阛阓对英国央行的加息预期使得英镑再次有所反弹。截止6月9日收盘，英镑/好意思元总体增值5%傍边，况兼领涨G10货币。

　　好意思国对非好意思国度利差、避险情感、中好意思欧等国的相对经济等身分主导了上半年好意思元指数的波动。以处事为代表的好意思国经济数据在上半年长久较有韧性，CPI数据的回落速度也偏慢，这导致了好意思联储长久面对通货推广压力的制肘，在面对金融巩固风险时也难以消弱货币战略；好意思国银行业风云和债务上限对好意思元指数的影响相对复杂，金融巩固风险对加息的遭殃以及阛阓避险情感总体上未对好意思元指数产生趋势性影响；尽管中国、好意思国和欧洲的经济数据在插足4月以来都出现了不同进度的下滑，但是中国和欧洲的下滑进度更甚，德国行为欧元区的经济增长的领头羊已堕入技巧性衰退，国内则依旧面对经济内生增长能源不足的局面，重叠好意思联储的加息预期居高不下，好意思国基本面与利率的相对上风令好意思元得回复旧。

　　图表1：2023年英镑/好意思元的走势和紧要事件

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　　图表2：英国通胀压力仍然较大

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　　2023下半年英镑瞻望：

　　在2023年下半年，咱们揣测英镑总体的节律将追随其他非好意思货币全体走强，其涨幅可能较大。背后的主要逻辑是英国经济的强势、通胀压力下英国央行赓续其加息周期的可能较大，但与此同期，咱们也应该警惕本轮加息周期给英国经济带来的“滞后”的负面影响。具体看，2023年下半年在好意思国经济迟缓插足衰退的影响下，英镑/好意思元可能高潮至1.28隔邻。但跟着BOE本轮加息对经济的负面影响可能迟缓体现，英镑有可能对好意思元有所回落，来岁年头小幅下行至1.24隔邻。

　　核心通胀压力可能迫使英国央行赓续其加息周期

　　2023年年头以来，在BOE畅通加息影响以及英国宏不雅经济全体改善的布景之下，英国通胀在4月份降至8.7%，固然这一水平较22年10月的历史峰值11%有了彰着改善，但这一下降的幅度仍然不足预期（阛阓揣测4月份通胀将降至8.2%，而英国央行则揣测将降至8.4%），由此可见固然能源价钱的回落使得通胀压力有所减弱，但依旧刚毅。尤其值得戒备的是英国核心通胀在上半年不降反升，这也和欧元区核心通胀近期出现的见顶迹象形成显然对比。剔除能源和食物的核心通胀从3月份的6.2%上升至4月份的6.8%，这亦然1992年以来最高水平，高于阛阓预测的6.4%。而英国央行最感好奇的，通胀篮子中与英国国内经济演变最为细巧的服务业价钱从3月份的6.6%上升至4月份的6.9%，这相同是自1992年以来的最高水平（图表2）。咱们合计，与商品比较，服务业价钱受全球经济环境影响的进度较低，其价钱高潮可能比商品价钱高潮更执久而这至少在短期内会迫使BOE赓续其加息周期。

　　另外，说明6月1日发布的“Decision Maker Panel”看望（BOE密切温煦的对英国企业CFO们的月度看望）夸耀[1]，英国企业对异日3年的通胀预期自4月的3.4%升至5月的3.5%依旧处于高位（图表3），而这也彰着高于BOE的标的2%。相对较好的讯息是企业对异日一年价钱增速的预期（近3个月均值）下降至最近一年以来的低点5.4%（图表4）。而对异日一年工资增速的预期（近3个月均值）也自前值的5.6%下降至5.4%（图表5），不外比较于BOE对工资增速的标的3%-3.5%依旧有一定的距离。而近期说明英国当地招聘中介indeed发布的最新数据夸耀[2]，5月在indeed平台上发布职位招聘的公司支付的工资同比高潮7.2%，而这亦然自2019年以来的最高增速（这也高于官方公布的本年一季度6.7%的工资增速）。

　　而在本年5月的议息会议上，英国央行上调了对23年年末通胀的预期至5.1%况兼表现，若是服务业通胀或者薪资增速不测加大，那么BOE将会赓续加息。而自5月会议以来，薪资增速基本合乎预期但核心通胀却不测上行，这也就意味着，BOE可能不得不赓续其加息周期。为了搪塞通胀，BOE已畅通12次上调基准利率（从2021年12月份的历史低点0.1%，上升至本年5月份的4.5%），不外在近期通胀压力之下，阛阓预期BOE将在6月再次加息，而本年年内依旧有至少3次25基点的加息（OIS阛阓目下揣测2023年加息止境利率上升至5.6%傍边，这比阛阓对好意思联储在23年加息的止境利率率先至少约25基点傍边，图表6）。鉴于咱们对好意思联储下半年大致率末端本轮加息周期（以致可能开启降息周期）的判断，咱们合计英国央行更晚的末端加息周期可能使得英好意思利差全体上更有意于英镑。

　　图表3：英国企业对异日3年的通胀预期（%）

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　　图表4：企业对异日一年价钱增速（%）的预期

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　　图表5：英国企业对异日一年工资增速（%）的预期

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　　图表6：OIS阛阓对英国央行&好意思联储年内的加息预期

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　　英国经济大体企稳，但需警惕加息带来的滞后效应

　　如前所述，好意思国经济鄙人半年或面对一定压力。将眼神转换至非好意思地区，目下欧元区仍面对居高不下的通胀问题，并迫使欧洲央行进一步加息，而低价的自然气能源则有望使欧元区幸免衰退，中国则有望鄙人半年延续复苏节律。

　　BOE在旧年11月份也曾预测英国经济将在中经久出现轻度衰退，不外探讨到近期的一些积极身分，在5月份的议息会议上BOE将2023年、2024年英国经济增长预期分裂上调至0.25%和0.75%。IMF也合计英邦本年将幸免衰退，况兼预测本年英国GDP将增长0.4%，高于其在4月份预测的下降0.3%。而从目下的宏不雅经济数据来看，这么的预测似乎得到更多的支执：花旗宏不雅经济不测指数夸耀英国经济数据自3月以来一皆上行，5月中旬一度仍是涨至年内高点隔邻（图表7）（其中服务业PMI自年头以来一皆走高至22年夏天以来的高点55隔邻，劳能源阛阓依旧较为紧俏，一季度基本工资增速从之前的6.6%升至6.7%，包括奖金在内的全体工资增幅保执在5.8%不变，这一水平也位于2022年以来的相对高点隔邻；1季度的休闲率固然从年头时的3.7%升至3.9%，略高于阛阓和英国央行预测的3.8%但依旧位于最近10年以来的低位隔邻）。另外，英国财政气象自旧年3季度以来彰着好转（图表8），而能源价钱大幅走低带动贸易条目相同出现好转（图表9），这些也都复旧了英镑本年以来的走强。

　　但值得戒备的是，正如前英国央行官员Michael Saunders近期所表现[3]，“在最近40年以来最快的畅通加息之后，英国经济正走向一个更不幸的时期。利率变化的效应峰值平素需要一年傍边的时刻来涌现，咱们还莫得感受到太多利率大幅上升的影响。这种不幸会在接下来的几个季度到来。”在通胀和利率上升以及内容薪资下降布景下，全球生涯资本激增可能削弱其消耗才略进而对经济增长带来遭殃。而英国相对短期的典质贷款阛阓意味着有较多的未偿还典质贷款为浮动利率，这些贷款本年需要以更高的利率再融资，而这也将减少家庭的可主管收入。

　　因此插摆布半年，咱们合计跟着英国央行本轮加息对实体经济的影响迟缓体当今经济数据之上，阛阓目下对英国央行的激进加息预期可能面对重新订价，而这也可能适度英镑走强的幅度。不外短期内，在英国通胀压力执续的布景之下，英国央行的加息周期大致率会有所赓续，这应该会复旧英镑全体保执强势。尤其探讨到好意思联储鄙人半年接近降息周期，好意思元可能会走弱，进而复旧英镑。

　　图表7：英国花旗宏不雅经济不测指数vs英镑/好意思元

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　　图表8：英国财政气象vs英镑/好意思元

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　　图表9：英国贸易条目自22年4季度以来出现好转

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　　风险情形

　　英镑超预期走强的风险

　　咱们对英镑的判断是基于英国的核心通胀会在短期内保执在高位，而BOE会依期终了阛阓目下对其的加息周期，进而使得英好意思短端利差进一步收窄而复旧英镑。但若英国的通胀压力涌现出更大的粘性，那么英国央行大致率会延迟其加息周期。另一方面，若是好意思国经济衰退来的更早，那么阛阓对好意思联储降息的预期可能会提前，这么英镑走高的幅度可能会更大。这种情况下英镑下半年可能出现更大幅度的高潮。英镑的交易核心可能走向1.30一带。

　　英镑超预期走弱的风险

　　咱们对英镑的判断是基于英国经济本年下半年不再面对衰退的风险。但若英国经济在BOE加息布景下比预期走弱的更早，幅度更大，比如近期穆迪也曾警戒[4]“跟着价钱高潮和融资条目收紧的影响赓续渗入至经济”，穆迪揣测英国经济2023年将萎缩0.1%。若是这种情况有所终了，英国央行可能无法完成目下阛阓的加息预期，进而使得英镑承压。这种情况之下，英镑的交易核心可能下行至1.20一带。

　　澳元：小幅走强

　　► 2023年上半年：年头因好意思元走弱、中国经济复苏而澳元走强，但年中受强好意思元而走弱

　　► 2023年下半年：经济坚挺→通胀回落慢→紧货币→澳元小幅走强 （外需适度澳元大幅走强）。

　　2023年上半年澳元走势：先强后弱

　　2023年上半年以来澳元汇率全体呈现出先强后弱的走势，1月时间在弱好意思元以及中国经济强势复苏的布景下澳好意思汇率上行至0.71并成为了最强货币；但2-3月时间在好意思元的反弹以及避险情感的影响下澳元施展欠安一度跌至0.66隔邻；而后澳元基本处于震憾状态，5月末时受强好意思元等身分影响一度下行至0.65的年内低点，但而后陪伴澳联储的不测加息澳好意思汇率规复至0.67隔邻。全体而言上半年澳元相较好意思元贬值约1%，在G10货币中名次居中。此外，澳洲的经济同中国联动较大，本年上半年A股的相对疲软亦然澳元难以走强的身分之一（图表10）。

　　图表10：沪深300指数与澳元/好意思元汇率

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　　2023年下半年澳元汇率瞻望：小幅走强

　　瞻望下半年，咱们合计在2023年下半年澳元或小幅走强，2023年四季度的澳好意思汇率核心或在0.69隔邻。澳洲经济坚挺所带来的货币战略收紧或为澳元的复旧身分，但由于澳元为顺周期货币，下半年全球的经济或插摆布行趋势，相关身分或适度澳元的涨幅。

　　澳洲经济坚挺

　　澳洲经济全体在上半年施展相对强劲，彭博资讯所规画的1年后衰退概率在近期仅为35%，远低于好意思国的65%、德国的60%以及英国的57%。咱们合计澳洲经济的相对强劲主要来自于三个部分：①劳能源的规复：受疫情扰动后澳洲的作事者东说念主数仍是高于2019年1月8%，规复进度好于好意思国；②住宅价钱的反弹：旧年澳洲地产价钱的月环比处于本世纪以来的低位，阛阓一度惦记肠产或成为澳元的风险点，但本年上半年澳洲房价月环比强劲反弹（图表11），咱们合计或与疫后入境番邦东说念主数目增多磋商，由于澳洲生意银行钞票的2/3来自于房贷，因此房价的回升有助于提振澳洲金融系统的巩固性，同期房价的反弹对房钱有提繁盛用，或导致服务通胀居高不下；③时常相差顺差的扩大：近期大量商品价钱虽从高位有所回落，但自2022年作事党政权出身之后，中澳关系有所改善，2023年后中国放缓了对澳洲煤炭入口的适度，在此布景下本年3月澳洲对中国出口达到了历史最高。处于高位服务贸易相差给澳元带来了复旧（图表12）。

　　图表11：澳洲房价月环比

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　　图表12：澳洲贸易服务相差的走势 （亿澳元）

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　　澳联储货币战略

　　经济坚挺布景下，澳洲的通胀依旧处于高位，在近期以致出现了反弹，这个也带来了6月澳联储的不测加息。澳联储预测通胀可能会在2025年上半年能力回到2-3%的通胀标的，高通胀或停留在万古刻（图表13）。往下半年看，说明澳联储以及好意思联储的预测，2023年下半年的澳洲通胀或高于好意思国的水平，在此布景下本年下半年澳联储加息幅度可能就是或大于好意思联储（图表14），进而可能会扩大澳好意思息差。经久来看澳好意思的2年息差与澳元/好意思元汇率存在一定相关（图表15），咱们合计该主义或能鄙人半年形成对澳元的复旧。

　　图表13：澳大利亚与好意思国的通胀情况比较 （%）

　　注：澳洲通胀为澳联储5月预测、好意思国核心PCE物价为好意思联储、好意思国CPI为彭博资讯统计的阛阓预测中位数

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　　图表14：澳大利亚与好意思国战略利率走势与预期 （%）

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　　图表15：澳好意思2年息差与澳元/好意思元汇率的走势

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　　大量商品价钱回落的压力

　　澳大利亚出口金额总额中占比最大的四大商品分裂为铁矿石、煤炭、自然气、黄金。中金大量商量组预测2023年全年铁矿石均价或回落于85好意思元/吨傍边；煤炭价钱或走平。抽象来看，下半年在泰西经济衰退预期加强的布景下，大量商品价钱或有所下降，澳元同期为顺周期货币，届时或受到一定贬值压力）。

　　风险情形

　　咱们合计澳元汇率落魄风险并存，澳元的超预期增值风险主要来自于中国经济超预期复苏与能源价钱的上行。今后若是出现中国战略的提振，相关情感或有所改善，中国经济的复苏也会相对强劲，进而会给澳元汇率带来走强的上行风险。相背、澳元的超预期贬值风险主要来自于全球经济更深度的衰退与能源价钱的回落，进而澳元或出现超预期下行。

　　加元：温煦走强

　　► 货币战略的抑遏逻辑（欧央行晚于好意思联储接近加息周期止境）以及3月好意思国银行业危急后避险情感的升温让欧元在2023年上半年全体走高。

　　► 瞻望2023下半年年，咱们合计欧元对好意思元或将重拾强势，但欧洲插足冬季之后可能面对自然气价钱抬升进而带来的回落风险，总的来说，欧元的施展可能在G10中居中，主要基于：1． 夏天之前，欧元区核心通胀压力之下ECB相对其他非好意思央行愈加鹰派会复旧欧元施展；2． 四季度后ECB本轮加息周期对经济的负面影响可能会迟缓体现，重叠自然气供应风险可能在入冬后重现，欧元区经济的下行风险可能引起避险情感的潜在变化，这些可能会促使ECB罢手加息；3．估值角度来看欧元目下稍许被高估。

　　2023上半年加元指数走势追想：反复拉锯

　　本年上半年好意思元兑加元总体在1.33点位上方徬徨，与好意思元指数走势逼近，并未出现趋势性走势（图表16）。加元上半年对好意思元小幅增值，在G10货币中走势居中，彰着强于其他主要商品货币如澳元（-3.05%）、新西兰元（-4.35%）、挪威克朗（-10.59）等（图表17）。咱们合计原油价钱、好意思加利差、股市施展等身分主导了上半年加元的波动。通胀压力迫使加拿大央行快速加息并将利率水平保管高位，以致在距上一次加息4个多月后的6月7日重启加息25个基点，好意思加利差在上半年因加拿大央行较好意思联储更大的加息空间而收窄，并推动加元走强，除此以外，行为顺周期货币，加元与阛阓风险情感相关度较高，在上半年好意思股显耀高潮的布景下加元亦得回一定加执，此外，受加拿大出口结构影响，加元时常与油价施展密切相关，但是上半年疲软的原油价钱似乎并未对加元汇率形成太多遭殃。

　　2023年下半年加元汇率瞻望

　　2023年下半年，咱们合计加元鄙人半年的波动或仍主要开头于好意思加利差、原油价钱以及股价施展。咱们合计加拿大较有韧性的通货推广以及深广的经济数据施展意味着加拿大央行后续有较大的加息空间，而好意思联储后续加息乏力，下半年加央行于好意思联储的货币战略或趋于抑遏，并有望推动好意思加利差走低。原油价钱方面，OPEC+减产对供给端有所打击，而中国经济内生增长能源的增强等身分有望复旧需求端，因此下半年原油价钱核心有望上移。下半年好意思股施展可能存在一定变数，好意思国经济或面对下行压力，好意思股目下的市盈率也处于较为顶点水平，但是好意思联储降息预期可能在第四季度运转升温，好意思股施展鄙人半年可能面对一定磨练，但是探讨到好意思国经济在年内堕入衰退的可能性较低，好意思股大幅回调的概率亦有限。咱们使用计量模子对加元年末的点位进行了测算，发当今基准情形下，加元年末的点位约为1.30，加元或鄙人半年温煦走强。

　　好意思加利差或鄙人半年趋于收窄

　　本年上半年跟着好意思联储的加息周期接近尾声，欧央行却在核心通胀压力之下赓续其加息周期，2022年泰西央行货币战略的分化逻辑在本年上半年迟缓转为抑遏，亚新三公在此布景下良习2年利差稳步收窄，而这亦然欧元/好意思元本年上半年执续走高的关节原因（图表24）。自欧央行2022年7月开启本轮加息周期以来，欧元得回了彰着的复旧，欧元/好意思元也自22年9月运转走出强力的触底反弹走势；而本年上半年在好意思元全体趋弱的布景下更是延续了这一趋势。

　　油价与股价波动或对加元走势有所扰动

　　行为典型的商品与顺周期货币，加元走势时常与油价和股价密切相关，上半年受全球经济增长疲软以及全球主要央行加息等事件令油价承压，而好意思国科技股的优胜施展对好意思国股指有彰着复旧，风险偏好的反复波动令加元上半年走势较为盘曲。在咱们的基准预期下，好意思国经济走弱的风险以及好意思股偏高的市盈率意味着下半年好意思股存在一定的回调压力，但幅度有限，而OPEC+减产等事件则有望为油价带来复旧，两个身分或令加元面对一定波动。

　　本年上半年以来加拿大央行总体保执了鹰派的货币战略取向，其在1月末加息25个基点至4.5%后遴选暂停加息，直到6月7日再次加息25个基点，这亦然2002年以来加拿大货币战略利率的新高。加拿大央行在暂停加息逾4个月后重新加息，使其成为全球主要央行中的异类之一，其主要原因仍是通胀水平居高不下，且经济增长和休闲率施展均超出预期，加拿大央行合计[5]货币战略的适度进度不足以使供需规复均衡，并使通胀可执续地回到2%的标的，因此其既有能源又有底气鼓励进一步紧缩。

　　往后看，好意思联储和加央行的货币战略预期或更进一步走向抑遏。好意思联储短时期内大幅度加息关于经济的滞后影响或将鄙人半年迟缓涌现，因此好意思国处事与通胀数据鄙人半年的走弱或意味着阛阓将迟缓计入好意思联储货币战略的转向预期。加拿大本年迄今为止的经济数据施展都较为强劲，加拿大一季度GDP年化环比增长3.1%，超出阛阓预期，3月职位空白率为4.5%[6]，较旧年年末4.2%的水平有所反弹，5月休闲率为5.2%，较旧年12月以来的5%小幅走高，但是仍处于历史相对低位，4月CPI同比4.41%，出现了小幅反弹，核心CPI同比则为4.11%（图表18），咱们合计加拿大经济韧性上半年较强。OIS阛阓隐含的加拿大战略利率峰值约为5.1%，揣测后续仍有逾一次加息（图表19），对应的是阛阓揣测好意思联储后续加息空间不足一次，咱们合计下半年好意思国与加拿大的货币战略或趋于抑遏，进而推动好意思加利差收窄。

　　►     油价核心有望走高。全球经济远景欠佳以及一系列风险事件或是上半年油价承压的主要原因。5月以来，IEA[7]等机构接踵上调了2023年原油需求预期，背后复旧来自于中国等国下半年经济的复苏，供给端一侧，6月OPEC+会议效果[8]标明沙特将7月独特自觉减产100万桶/日，并将现存减产延迟到2024年底。咱们合计下半年相对慎重的全球需求以及OPEC+减产对供给端的扰动可能是推动油价回升的紧要能源，并对加元形成一定复旧（图表20）。

　　►     好意思股下半年可能面对一定扰动。苹果、微软等大型科技股在本年以来获利了可不雅的涨幅，并对标普500指数形成一定复旧，年头以来VIX指数也执续走低（图表21），风险情感长久施展较好，但是瞻望下半年，好意思国经济年内的情景尚存不确定性，好意思债上限的通过也可能令好意思国金融市时势临一定流动性压力，且标普500市盈率处于较高水平，上述身分均指向好意思股指数可能鄙人半年面对回调压力。但是探讨到年内好意思国堕入衰退的可能性较低，科技股仍有一定高潮动能，好意思指年内趋势性下降的可能性也较低。

　　图表16：好意思元指数2023年上半年全体宽幅波动

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　　图表17：2023年上半年G10货币兑好意思元涨跌不一

　　注：驱逐2023年6月1日

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　　图表18：加拿大通胀较有韧性

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　　图表19：加拿大央行年内加息空间较大

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　　图表20：油价与加元走势临近

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　　图表21：VIX指数与加元走势临近

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　　模子测算加元或在年末达到1.30

　　经计量模子测算，咱们发现加元或在年末达到1.30傍边水平。咱们遴选标普500指数（百分比变动管理）、好意思加两年期利差（差分管理）、原油价钱（百分比变动管理）等三口头的的或行为自变量，以好意思元/加元汇率（百分比变动）行为因变量，样本登第的时刻范围为2015年头于今，使用OLS治安进行回来分析。咱们发现三个自变量对加元均有显耀影响，且象征合乎直观。运用模子回来得到的所有，聚会OIS阛阓关于下半年好意思加利差的收窄预期、中金策略组关于标普500指数的年末核心预测（笃定参考《软着陆与慢爬坡》）以及中金大量商品组关于原油价钱的年末核心预测（笃定参考《于低谷处寻转机》），咱们发现年末加元或较现时水平增值约2.6%，对应年末水平约为1.30。

　　风险身分

　　在咱们的基准情形下，下半年经济的韧性与通胀的压力将推动加拿大央行进一步加息，并与仍是接近加息周期顶点的好意思联储形成对比，好意思国加拿大国债利差鄙人半年可能趋于收窄，进而利于资金流入加拿大并复旧加元汇率。此外，受原油需求巩固而供给收缩的影响，油价核心鄙人半年可能上抬，而好意思国加息滞后影响的迟缓涌现以及经济压力或令好意思股面对一定回调压力。在上述宏不雅假定下，咱们判断加元鄙人半年或趋于震憾走强，年末好意思元加元汇率或为1.30。由于上述宏不雅假定可能会出现变化，咱们的汇率预测亦存在上行风险或下行风险。

　　►     加元的上行风险：若是加拿大的通胀执续超出预期，加拿大央行可能需要执续推动紧缩，本轮加息周期高点或面对进一步抬升，好意思加利差也将进一步收窄，此外，若是下半年中国与欧洲等国度或地区经济增长超预期规复，则原油需求将彰着增长，改善风险情感的同期复旧油价。临了，若是好意思国下半年实现通胀走低而经济气象深广的情形，则阛阓风险情感将受到饱读动，VIX指数的进一步走低将复旧加元汇率。

　　►     加元的下行风险：若是加拿大经济数据超预期走弱，则加拿大央行进一步紧缩的能源有限，好意思加利差或难以彰着收窄，此外，若是中国、欧洲等国度或地区的经济增长不足预期，原油需求或也有限，进而导致油价承压。临了，若是好意思国面对高通胀与走弱的经济，则好意思联储或被迫赓续加息，好意思股将面对较大下降风险，风险情感可能受到打击，进而利空加元汇率。

　　瑞郎：稳中有升

　　► 2023上半年全体看阛阓对SNB较为巩固的加息预期、好意思国银行业危急带来的避险资金支执和瑞士经济（贸易条目的改善）的偏强施展令瑞郎的表当今G10货币中名次仅次于英镑，截止6月9日收盘高潮3.6%隔邻

　　► 下半年咱们合计瑞郎对好意思元梗概会保执强势，总体而言，瑞郎的施展可能在G10货币中偏靠前，主因是阛阓对SNB的加息预期远杰出阛阓对好意思联储的加息预期，而这可能从利差的角度支执瑞郎走强。另外，若是好意思国经济在4季度堕入衰退，瑞郎的避险属性可能再次对其产生复旧。但值得戒备的是，SNB对瑞郎过强可能进行的侵扰偶然会适度瑞郎走强的幅度（本年3月的议息会议上，SNB再次强调随时准备侵扰汇市）

　　2023年上半年好意思元/瑞郎全体走弱

　　截止6月9日收盘瑞郎走强3.6%况兼在G10货币中施展拉风涨幅仅次于英镑位居第二。在上半年大部分时刻受到阛阓对好意思联储加息预期迟缓减弱进而带动好意思元全体走弱的大布景下，瑞郎兑好意思元走强并不虞外，尤其自3月中旬好意思国银行业危急爆发之后，跟着好意思元全体走弱，瑞郎受益于其避险属性出现彰着增值（图表22）。2023年上半年大部分时刻内好意思元的全体劣势以及阛阓对瑞士央行的加息预期是瑞郎相对强势的主要原因。

　　图表22：2023瑞郎走势与紧要事件

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　　2023年下半年瑞郎瞻望

　　咱们合计瑞郎对好意思元梗概会保执强势，而瑞郎的表当今G10货币中可能也偏靠前，主因是阛阓对SNB的加息预期远杰出阛阓对好意思联储的加息预期，而这可能从利差的角度支执瑞郎走强。另外，若是好意思国经济在4季度堕入衰退，瑞郎的避险属性可能再次对其产生复旧。具体看，2023年下半年在好意思国经济迟缓插足衰退的影响下，好意思元/瑞郎可能下降至0.88隔邻。

　　瑞士通胀压力支执SNB赓续其加息周期

　　本年3月以来固然瑞士国内通胀似乎出现了见顶的迹象：5月CPI同比增速仍是自年头的3.2%回落至目下的2.2%，而核心通胀也自3月的2.3%回落至目下的1.9%隔邻（图表23）；但这一水平依旧位于近10年以来的高位而这也使得SNB官员执续开释鹰派表态，上周末SNB行长Thomas Jordan依旧对瑞士当地媒体 SonntagsZeitung表态[9]，“咱们依旧处于一个通胀过高的环境，SNB和通胀的交游并未末端，咱们需要将通胀经久压制在2%以下的水平。站在目下的时点，咱们不行扼杀进一步收紧货币战略”而阛阓对SNB的加息预期也进而保管在高位。目下利率期货阛阓预期6月22日议息会议上SNB至少加息25基点，而下半年还有25基点的加息。而阛阓对好意思联储仅有25基点的加息预期，下半年仍然有25基点的降息预期，因此咱们合计，从货币战略带动利差分化的角度瑞郎将会鄙人半年得回更多的复旧（图表24）。

　　图表23：瑞士CPI同比增速

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　　图表24：繁衍品阛阓对瑞士央行&好意思联储的加息预期

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　　好意思国经济衰退对瑞郎的正面影响

　　插摆布半年，跟着好意思国经济插足衰退的预期迟缓体现出来，阛阓可能会在四季度傍边对好意思联储开启降息有更强的预期，这也可能让好意思债利率出现下行，而鉴于好意思元/瑞郎对好意思国，瑞士双方国债利率差的高度明锐，以及传统避险货币在衰退大环境之下较好的施展，咱们合计，好意思元/瑞郎下半年可能会跟着好意思瑞国债短端利率差的下降而走低。追想历史上近期两次好意思国经济插足衰退之前（08年金融危急以及2020年疫情爆发）好意思瑞2年利差都出现了彰着的下行（图表25），而这也使得好意思元/瑞郎走出下行趋势。因此，咱们揣测好意思元/瑞郎2023年底可能赓续有所走低。

　　SNB对瑞郎过强可能进行侵扰

　　瑞郎的避险属性使得它在全球经济衰退时间诱惑更多的外资流入，这也保执了它较高估值的地位，而瑞士央行一直合计坚挺的瑞郎会遭殃瑞士这么一个依靠对出门口的较小经济体。固然在本年3月的议息会议上，SNB和以往一样表现随时准备侵扰阛阓缺乏瑞郎过度增值/贬值，但从本年瑞士央行活期入款（sight deposit）这一主义上咱们并未找到SNB近期彰着侵扰阛阓的迹象，这一主义固然在3月中旬好意思国银行业危急爆发时遽然出现上升，但全体看年头以来依旧保管在2017年以来的低位（图表26），这也就标明SNB在本年依旧延续了自2022年就仍是更正了的鼎力侵扰外汇阛阓进而遏制瑞郎增值的作念法，其对瑞郎增值的容忍进度偶然也有所提高。不外，若是瑞郎在年末大幅快速走强，鉴于出口对瑞士经济的弘大孝敬（2021年瑞士出口/GDP就仍是达到70%[10]），SNB一直念念要保执瑞士这么一个严重依靠出口的较小经济体在出口方面的相对上风，咱们依旧不行扼杀SNB重回外汇阛阓进行侵扰。

　　图表25：好意思国经济插足衰退之前好意思瑞2年利差收窄

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　　图表26：瑞士央行活期入款示意其侵扰

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　　风险情形

　　瑞郎超预期走强的风险

　　咱们对瑞郎的判断是基于瑞士通胀的回落幅度并不会促使SNB短期内末端其加息周期，若是通胀压力下半年进一步走低况兼比SNB揣测的回落更快，那么SNB可能提早末端其加息周期，如斯好意思瑞两头利率进一步下降的空间可能有限，瑞郎鄙人半年走高的幅度也大致率受到适度。另外，若是好意思国经济年内并未堕入衰退，那么好意思联储大致率会保管联邦基金利率在“适度性区域”更长的时刻，那么阛阓对好意思联储的转向（以致降息的预期）大致率会向后推迟，这也就会适度好意思元下半年的跌幅进而压制瑞郎下半年的涨幅。

　　瑞郎超预期走弱的风险

　　如下半年阛阓出现近似于本年3月好意思国硅谷银行事件的风险事件，那么瑞郎可能受益于其避险属性走出愈加强盛的施展。另外，若是好意思国经济插足衰退的时刻早于阛阓预期，或者堕入衰退的进度较深，那么阛阓对好意思联储降息的预期可能会提前，进而导致瑞郎可能会更猛进度的受益于好意思瑞短端利差的收窄而出现更大幅度的高潮。

　　港币：或重回7.80

　　► 2023年上半年：先弱后强，但进度有限

　　► 2023年下半年：受好意思港息差影响，或重回7.80隔邻

　　2023年上半年港币汇率走势：先弱后强

　　2023年头好意思元港币始于7.80隔邻，处于好意思元港币汇率区间的核心，但而后受好意思港息差扩大的影响（图表27），好意思元港币间的套回绝易有所增多从而形成了港币贬值的压力。因此在2-4月时间好意思港汇率基本都处在7.85的上限隔邻。为了巩固汇率，2023年于今、香港金管局现实外汇侵扰共8次、范畴忖度515.43亿港币（图表28）。但是插足5月之后，陪伴好意思国加息缓缓步入尾声，卖出港币的压力有所减弱，同期在香港银行体系总结余跌破500亿港元后 （图表29），港元流动性的收紧运转对港元利率产生了正面影响，近期港币缓缓出现小幅增值，近期在7.83-7.84隔邻震憾。港好意思利差以外，年头于今港股的相对施展欠安（图表30），相关身分或为适度近期港币高潮的原因。

　　2023年下半年港币汇率瞻望：慢步走强

　　2023年头好意思元港币始于7.80隔邻，处于好意思元港币汇率区间的核心，但而后受好意思港息差扩大的影响（图表27），好意思元港币间的套回绝易有所增多从而形成了港币贬值的压力。因此在2-4月时间好意思港汇率基本都处在7.85的上限隔邻。为了巩固汇率，2023年于今、香港金管局现实外汇侵扰共8次、范畴忖度515.43亿港币（图表28）。但是插足5月之后，陪伴好意思国加息缓缓步入尾声，卖出港币的压力有所减弱，同期在香港银行体系总结余跌破500亿港元后 （图表29），港元流动性的收紧运转对港元利率产生了正面影响，近期港币缓缓出现小幅增值，近期在7.83-7.84隔邻震憾。港好意思利差以外，年头于今港股的相对施展欠安（图表30），相关身分或为适度近期港币高潮的原因。

　　基于①好意思港息差或收缩（好意思联储加息插足尾声）、②中国经济悲不雅情感或消退、③跨境东说念主员执续规复，咱们合计2023年下半年好意思港汇率或下行至7.80隔邻。

　　①  好意思港息差

　　好意思港的短期息差一直以来是好意思元港币汇率的紧要锚定（图表27），目下好意思联储已插足加息周期的尾声，或能在7月隔邻末端加息，好意思国短端利率上行幅度或有限。同期香港银行体系总结余也处于2009年以来的低位（图表29），流动性的不足布景下港币利率大幅下降可能性不高。在此布景下、好意思港息差的执续扩大或为小概率事件，好意思港利率或能趋向于7.80的核心隔邻。参考以往端正，好意思港短期息差或早于好意思联储降息之前而出现下行，届时或能产生更多港币增值压力。

　　图表27：好意思元港币汇率与3个月息差、好意思联储战略利率的走势

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　　图表28：香港金管局的外汇侵扰与外汇储备 （亿港币）

　　尊府开头：HKMA，中金公司商量部

　　图表29：香港银行体系总结余与HIBOR 3个月利率的走势

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　　② 中国经济

　　无数中国公司在港股上市，中国经济的强弱会傍边境外投资者对在港上市中国企业的股票投资，进而影响港币汇率。中金宏不雅组合计下半年中国经济或重回典型复苏，当下最灵验的宏不雅战略是宽财政，财政加码将减轻住户债务职守，增多其净钞票，助力消耗复苏，若是财政力度加大，我国重回典型复苏的亮点在于增长可执续耕作，固然复苏力度未必极度凸起（笃定参考《重回典型复苏—中国宏不雅2023下半年瞻望》）。2023年上半年，港股施展固然相对欠安，但咱们发现以港股通南向资金以及被迫性国外基金依旧对港股呈现净买入的趋势（图表31）。2023年下半年，陪伴中国经济重回典型复苏，国外主动型基金或加快买入港股，形成港币增值的力量。

　　③ 跨境东说念主员流动

　　疫情之前中国香港为全球东说念主气的旅游主义地之一，疫情之前每月约有500万旅客插足中国香港不雅光旅游，其中大部分来自于中国大陆 （图表32）。2023年于今，陪伴疫情防控战略的优化，入境香港的旅客数目运转迟缓规复，咱们合计该趋势或能执续，入境旅客的增多不错从服务相差层面利好港币汇率。跨境东说念主员流动的增多也给香港经济带来了活性，本年一季度香港地区GDP同比增长2.7%，时隔5个季度再度实现了正增长，并远超预期的0.5%。相背，新加坡一季度GDP同比增长仅为0.4%、自2021年二季度以来GDP的增速也执续放缓。此外，陪伴不雅光旅客的执续规复，彭博资讯统计的阛阓预期夸耀异日的二、三、四季度香港GDP同比将分裂为3.3%、6.7%、7.1%的快速增长。咱们合计坚挺的香港经济也会给港币带来积极影响。

　　图表30：主要股票指数的年头以来的走势 （年头=100）

　　尊府开头：彭博资讯，中金公司商量部

　　图表31：年头以来种种资金对港股的累计净买入（百万好意思元）

　　尊府开头：EPFR，中金公司商量部

　　图表32：香港入境游宾客数 （东说念主次/每月）

　　尊府开头：彭博资讯，中金公司商量部

　　风险情形

　　港币超预期贬值风险：咱们合计好意思港汇率重回7.85的可能性固然存在，但可能性并不高。同期咱们合计香港金管局有充分的才略不错守住7.85的好意思元/港币汇率上限。2023年5月末时点，香港金管局共执有4210亿好意思元的外汇储备（图表28），金额相对饱胀，短期表里储“阑珊”可能性较低。

　　港币超预期增值风险：港币超预期增值的风险更多来自于好意思联储方面。若是本年下半年好意思国经济出现超预期的疲软或发生金融系统性风险，届时阛阓或加快订价好意思联储的降息，好意思港汇率或波及7.75的下限。

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